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嘉兴在线新闻网     2017-10-19 16:47:53     手机看新闻    我要投稿     飞信报料有奖
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  人大常委会审议2016年中央决算报告,重点防控违规PPP项目债务风险

  6月26日,全国人大常委会分组审议国务院2016年中央决算的报告、2016年度中央预算执行和其他财政收支的审计报告以及全国人大财经委关于2016年中央决算审查结果的报告。审计报告显示,至2017年3月底,审计的16个省、16个市和14个县本级政府债务风险总体可控,但政府承诺以财政资金偿还的债务余额,较2013年6月底增长87%,其中基层区县和西部地区增长超过1倍;7个省、6个市和5个县本级2015年以来,通过银行贷款、信托融资等形式,违规举借的政府承诺以财政资金偿还债务余额有537.19亿元。此外,委员会重点关注PPP违规举债和专项转移支付中存在专项资金安排交叉重叠的问题。

  财政部公布2017年1-5月全国国有及国有控股企业经济运行情况

  2017年1-5月,国有企业利润总额10376.3亿元,同比增长25.5%。分行业看,煤炭、钢铁、有色等去年同期亏损的行业持续保持盈利;石油石化、交通等行业实现利润同比增幅较大;电力等行业实现利润同比降幅较大。

  河南省严肃处理个别地区违法违规举债担保问题

  2017年1月财政部向河南省反映了驻马店市利用政府购买服务名义违法违规举债担保问题,涉及资金8.18亿元,此次河南省政府对相关责任人员依法依规进行了严肃处理。财政部表示,党中央、国务院高度重视政府债务风险防范,中央经济工作会议专门作出部署;下一步,对涉嫌违法违规举债担保的其他地区和金融机构,待相关省级政府和监管部门依法依规处理后,财政部将及时予以通报处理结果。

  云南省政府成立云南省政府性债务管理委员会

  该机构债委会由常务副省长宗国英担任主任,债委会成员单位包括省财政厅、发改委、审计和禾国资委等。该机构设立的目的是进一步规范云南省政府性债务管理,文件强调,各州、市、县、区人民政府对本地政府性债务管理负总责,政府举债一律在规定限额内发行政府债券,不得以文件、会议纪要、领导批示等任何形式,要求或决定企业为政府举债或变相为政府举债。

  地方政府债发行速度放缓

  6月(6/1-6/30)发行地方政府债91只,发行规模5130.76亿元,较5月增速放缓。其中新增债券总规模3165.05亿元,置换债券总规模1965.71亿元。新增债中,一般债发行共计2061.85亿元,专项债发行共计1103.2亿元。置换债中,公开发行一般债券797.40亿元,定向发行一般债券280.71亿元,公开发行专项债券495.64亿元,定向发行专项债券391.97亿元。

  本周(6/26-7/02)未发行地方政府债,到期偿还量为470亿元,净融资额为-470亿元。

  一级市场回顾与新券展望 1

  本周一级市场发行情况回顾

  本周净融资额为负,发行平台行政级次偏高。Wind显示,6/26-7/02期间,仅发行9只城投债,总发行量86.5亿元,总偿还量363.54亿元,净融资额-277.04亿元。由于数据统计存在时滞,实际发行量及净融资都应大于此水平,随后几周内或会得到修正。就目前Wind已公布做分类,本周发行的债券包括3只中期票据和6只短融,债项评级AA级、AA+级、A-1级和无评级分别为1、2、2、4只。结合前几周情况看,省及省会(单列市)和地级市平台是近几周城投债发行的主体,短融是最主要的券种选择,债项评级主要以AA级及以上为主,期限主要集中在1年以内和2-5年。整体来看,六月净融量上升。

  6月净融额由负转正。从6月城投债发行与偿还情况看,就Wind目前披露的数据,6月共发行城投债139只,总发行量1233.60亿元,总偿还量1153.35亿元,净融资额80.25亿元。净融资额从2016年12月开始,除4月度净融资额为正,其余时间净融资额均为负,本月再度转正。月度总发行规模较2016年6月1998.25亿元的水平大规模下降,下降幅度为38.27%。截至目前,2017年城投债偿还总量6885.44亿元,净融资额-418.47亿元,到期偿还压力依然较大。

  图1:城投债发行偿还月度走势

  数据来源:Wind,中信建投证券研究发展部

  江苏新发城投规模仍为全国最大。6月(6/1-6/30)各省一级市场发行情况来看,共有23个省发行城投债139只,总发行额1233.60亿元。其中江苏省发行规模最大,为293亿元,占期间全国城投债发行总规模的23.8%。就城投债发行期限而言,6月各省发行的城投债集中在1Y及以下和2-5Y期限,广西、甘肃、江西和内蒙古 1Y以下期限债券新发债券占比为100%,云南和广东1Y以下期限债券新发债券占比较多,为85.7%和83.3%。重庆、河北和上海2-5Y以下期限债券新发债券占比为100%,北京、山东和安徽2-5Y以下期限债券新发债券占比较高,分别为94.4%、85.7%和81.8%。在披露评级的债券中,6月各省新发行的城投债A-1级和AAA较少,其他评级分布较为均匀,新发A-1级、AA级、AA+级和AAA级债券分别为13只、26只、16只和13只。

  6月(6/1-6/30)地级市和省及省会(直辖市)平台发行占主流。天津、云南、重庆、广西、甘肃、贵州、内蒙古和上海仅通过省级省会(单列市)平台发债,黑龙江、安徽、河北和江西仅通过地级市平台发债;各省新发行债券类别多为定向工具、短票和中票,仅江苏、浙江、四川和湖南发行私募债,规模分别为20亿元、20亿元、10亿元和10亿元,仅湖北、四川和上海发行一般公司债,规模分别为20亿元、10亿元和10亿元。

  二级市场概况和交易热点跟踪 1本周二级市场盘点

  本周(6/26-7/02)二级市场交投继续活跃。本周银行间市场累计成交额1348.73亿元,较上周(6/19-6/26)环比上升0.75%,交易所累计成交量49.58亿元,环比小幅下降24%;总成交量1398.31亿元,环比下降0.46%,整体成交量突破1200亿元的水平,整体成交虽较上周略有下滑,但依然较大。

  6月成交额环比改善。2017年6月总体成交量为5801.19亿元,比2017年5月成交量4852.13亿元增长19.56%。对比2016年6月9775.06亿元的总体交易量,2017年6月是其整体交易规模的59.34%。从月内成交走势看,整体成交额呈现出先升后微降的趋势,但总体保持较高的成交规模。

  江苏成交规模领跑,基础建设仍为成交主流。从本周各省城投债成交规模看,江苏成交规模居于首位,为172.81亿元。就各省二级市场成交城投债期限看,大部分以5-7年为主。总体来看,本周成交大部分以1-5Y年为主,占比超过90%的省有16个。在本周有交易的30个省中,在本周有交易的30个省中,在本周有交易的30个省中,有15个省成交的城投债行业分类以基础建设为主;有7个省以综合II为主,包括江苏、天津、北京、云南等地区。

  2交易热点跟踪

  热点券新债受欢迎,收益整体下行。本周银行间市场成交量前五的城投债分别是17鄂交投SCP001、17丰台国资MTN001、17义乌国资CP001、15津开MTN001和17云投SCP002,5只券均为本周新券。就所属行业来看,17鄂交投SCP001属于运输,17丰台国资MTN001和17义乌国资CP001属于资本货物,15津开MTN001和17云投SCP002属于多元金融。就发行主体行政级别来看,17义乌国资CP001为县级市,其余4只热点券均为省及省会(单列市).

  表1:本周交易热点券分析

  数据来源:Wind,中信建投证券研究发展部

  整体收益率继续下行,黑龙江、内蒙古城投债加权收益率下降最大。以本周和上周各省成交额对成交城投债中债估值收益率进行加权平均。各省二级市场收益率涨跌互现,仅山西、新疆和河南中债估值收益率上涨,分别上涨1.83BP、9.90BP和15.73BP.本周二级市场成交城投债平均收益率最高的省为宁夏,加权平均收益率为6.03%;本周二级市场成交城投债平均收益率最低的省为上海和北京,加权平均收益率分别为4.65%和4.66%。

  图2:各省(直辖市、自治区)2017年6月23日城投债加权平均收益率

  数据来源:Wind,中信建投证券研究发展部

  收益率走势与利差分析 1本周收益率走势

  高低评级城投走势分化缓解。周(6/26-7/02)城投债收益率整体下行,短期限低评级债券下行幅度更大。AAA和AA+评级1Y品种收益率分别下跌9.62BP、11.64BP,3Y品种收益率分别下跌7 BP、13.02BP,5Y品种收益率下跌9.28 BP、8.81BP.AA和AA-评级1Y品种收益率分别下跌15.64BP、18.64 BP,3Y品种收益率分别下跌13.02BP、24.02BP.整体而言,本周城投债低评级、较短期债券品种收益率下行较大。

  2信用利差与期限利差

  信用利差收敛。本周(6/26-7/02)信用利差整体以下行为主,且短期限低评级品种信用利差下降幅度最大。本周城投债信用利差较上周整体下降,7Y期限品种信用利差下降幅度最小。AA级和AA-级短期限债券信用利差下行显著。本周(6/26-7/02)短期限国债收益率下行,长期限国债收益率上行,5Y和10Y期限品种收益率继续倒挂。本周城投债与国开债收益率差距涨跌互现,AA级城投债各关键期限1Y、3Y、5Y、7Y和10Y品种较上周变动为4.44BP、-5.89BP、8.45BP、-2.52BP和5.06BP,AAA级城投债各关键期限1Y、3Y、5Y、7Y和10Y品种较上周表现分别为6.44BP、-1.89BP、-10.45BP、-2.52BP和-5.06BP.

  图3:城投债信用利差(AAA)

  数据来源:Wind,中信建投证券研究发展部

  中长端期限利差回升。本周(6/26-7/02)5Y-1Y期限利差较上周整体下行,低评级品种期限利差回升。AA和AA-评级5-3Y期限利差分别为36.85BP和57.85BP,5-1Y期限利差分别为45.23BP和57.85BP.期限利差的结构变化显示,上周短端的调整更为剧烈。

  图4:城投债期限利差(AAA)

  数据来源:Wind,中信建投证券研究发展部

  本周市场概括分析 1债市基本面生产方面,6月制造业PMI反弹,实际值51.7,高于市场预期51.0,生产继续平稳,但生产环比增幅高于订单增幅,显示下游需求仍相对较弱。资金方面,本周平稳度过月末时点,央行虽未进行公开市场操作,银行体系流动性仍处于较高水平。海外方面,英国央行年内加息概率较大,美联储继续关注缩表计划。本月市场情绪好转,央行指出“去杠杆已有初步结果”,但债市相持阶段并没有结束,分化依然较大,监管面仍处于中期,后续仍需观望监管态度。

  2城投债评级调整与事件分析

  本周(6/26-7/02)城投债共发生104起债项评级调高事件。城投行政级别多为为省及省会(单列市)和地级市,所属行业为资本货物、运输、多元金融和房地产行业。104支债项评级调高债券中,有33支从AA+上调为AAA,有69支从AA上调为AA+,有2支从AA-上调为AA.本周有7支券债项评级由AA调低至AA-,7支券均为辽宁省发行,所属行业均为房地产业。

  本周(6/26-7/02)城投债共发生42起发行主体评级调整事件,涉及存量债券298只。主体评级调高事件共39起,其中共有7家平台评级由AA-上升至AA+,有25家平台评级由AA上升至AA+,有7家平台由AA+上升至AAA.本周发生3起主体评级调低事件,园投公司、开原城投和南湖科技评级由AA下降至AA-,三家平台公司均属辽宁省。

  城投债投资建议

  市场调整继续,二级交投依然活跃,整体收益率及热点券收益率均有较大幅度下行,信用利差收敛,评级利差加大,期限利差放大,东北地区部分短久期债项收益率近期下行加大。这反映出开正门输血和堵偏门防风险政策对城投信仰产生正向作用,同时这种信仰仍在向核心收缩,同时资金面好于预期,短端成交活跃带动期限利差拉大。流动性溢价的改善仍对城投利差走势起到积极作用,市场对于城投债政策面边际改善的预期在继续发酵,政策面良好预期带动东北地区部分债项成交好转,收益率下行。

  结合我国近年来处理银行不良、房地产泡沫的一贯思路,我们判断对与风险的处置思路一般仍采取压而不破的操作。具体落脚到地方债务问题的解决上,控制债务边界、剥离非平台债务、整合平台、剥离非核心平台是一条可行的路径。那么,对边缘化,整理未成形平台、类平台确形成再融资压力,行政层级下沉、边缘化城投估值面临较大调整风险。但同时我们也看到,近期对于地方债务处置释放的诸多积极信号,比如地方债续发有望放开、土地储备专项债及收费公路专项债的发行探讨进入视野都给地方债务的化解广开正门。级次靠上和我们反复提及的一二圈层主流城投平台受益于此,在目前地方政府事权财权划分不发生根本转变的背景下,这些平台的项目和资金的连续性还将持续。

  基于城投还将加剧分化的判断,投资城投债策略上:第一、降低风险偏好,向高行政级别和主流城投平台收缩;第二、优选国家政策重点鼓励的,有财政和金融政策重点支持的募投项目,如棚户区改造、扶贫、重大水利工程、地下管廊等募投项目的债券这些方向都有财政补贴或贴息,在金融政策上也有银行信贷优惠、政策性银行专项贷款等;第三,金融监管下,信用债调整还未结束,但主流城投的政策拐点或已出现,利好因素增多,同时随着下半年产业债经营边际恶化带来的信用风险增大,城投债相对于产业债投资价值正在回升;第四,以省为单位的区域利差有待挖掘,一带一路逻辑下的基建增长拉动、扶贫惠民生等逻辑依然适用,尤其是经济相对落后地区的省级及重点地市级平台可能在调整中错杀,建议关注机会。我们对于城投平台尤其是反复提及的主流城投平台债务偿付保持乐观。


来源:嘉兴在线—嘉兴日报    作者:摄影 记者 冯玉坤    编辑:李源    责任编辑:胡金波
 
 
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